(资料图)

准入： 政策松紧交替、牌照收紧成常态。 行业牌照审批具有明显的周期性； 三次松紧交替:松（1984-1995）、紧（1995-2004）、松（2005-2007）、紧（2008-2012）、松（2013-2015）、紧（2016至今）。 2016年以来，客运牌照净增仅2家， 目前正处于最严格牌照收紧期， 牌照收紧或成为常态。

出清： 十年一轮大重组、行业集中度提高。 2000年前后第一轮重组潮，“ 4+5”格局形成； 2010年前后第二轮重组潮，行业格局演化为“ 4+3+n”； 2020年底以来第三轮重组潮， 形成新格局： “4+其他”。按实际控制人口径， CR4达80%。

多因素边际向好、竞争格局全面改善。 三大航不断吸收合并其他航司、民航局再提“超级承运人”战略、行业恶性竞争或减少；第四大航空集团海航破产重整，激进扩张战略难再续；下沉市场崛起，二级B类和非一、二级机场市场份额提升明显，分别从约10%提升至17.6%、 22.4%，需求越下沉、增速越快。

长期看，行业单位收入水平与竞争格局变动高度相关。疫情催化下行业迎来第三轮重组潮， 竞争格局改善，板块投资价值提升。

投资建议

推荐中国东航（ 上海主基地优势明显）、 南方航空（ 扎实的国内基本盘）、吉祥航空（ 多元化经营策略）

风险提示

经济复苏不及预期；政策落地不及预期；国际航线恢复不及预期；油价、汇率波动风险。