核心观点
2022 年公司境内整体平均RevPAR 分别恢复至2019 年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%， 2023 年1/2 月份境内酒店整体平均RevPAR 已分别恢复至2019 年同期的88%及115%，需求快速恢复。公司境外业务明显回暖，22H2 已经超过2019 年同期。成长角度来看，公司展店持续，2022Q1-Q4 分别净开144、218、276、309 家门店。与此同时公司继续丰富品牌矩阵，坚持数字化转型提升服务效率与服务体验，预计随着商旅需求复苏释放，公司业绩将步入正常的恢复增长轨道。
(相关资料图)
事件
2022 年全年公司实现营业收入110.08 亿元，同比-3.44%；实现归母净利润1.13 亿元，同比+18.67%；实现扣非归母净利润-2.04亿元，去年同期为-1.22 亿元。
2022Q4，公司实现营业收入29.13 亿元，同比-2.55%；实现归母净利润0.72 亿元，同比+1758.58%；实现扣非后归母净利润-0.85亿元，去年同期为-0.77 亿元。
简评
境内业务边际改善，境外业务显著回暖
1、全年公司境内业务受需求影响表现较弱，2023 年以来边际已明显好转。2022Q1-Q4，公司整体平均RevPAR 分别为2019 年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%，全年RevPAR 为2019年的72.37%。受到外部因素冲击，公司于2022 年整体复苏进度受阻，但是伴随外部冲击逐渐减小公司于2023 年已经迎来明显改善，2023 年1、2 月份整体平均RevPAR 已分别恢复至2019年同期的88%及115%。2、公司境外业务恢复速度加快，境外有限服务型连锁酒店业务实现营业收入49,303 万欧元，比上年同期+63.35%。自22Q2 起欧洲酒店市场快速持续转暖，并在下半年整体平均RevPAR 超过了2019 年同期水平。
公司加强费用管控，2022 年销售费用率为7.05%，同比-0.81 pct ；管理费用率为21.33%，同比+0.7 pct；研发费用率为0.11%，同比-0.05 pct；财务费用率为4.32%，同比-0.42 pct。其中酒店分部的销售和市场费用同比下降10%，整合后带来的费用改善明确。
酒店净开逐季增加，商旅需求复苏公司业绩恢复加快2022 年新开业酒店1,328 家，关店381 家（含1 家酒店转筹建），净开店947 家，其中2022Q4 达到309 家，公司疫情期间除7 天和锦江之星存在部分调整外关店数量较少，且开业中以中端酒店为主，整体产品结构文件。
2023 年公司计划新增开业连锁有限服务型酒店1200 家，新增签约连锁有限服务型酒店2000 家。截至2022 年12 月31 日，已经开业的酒店合计达到11,560 家，其中中端酒店家数占比55.57%，较去年新增907 家，经济型酒店占比44.43%，较去年新增40 家。
2022 年公司全年境内中端酒店和经济型酒店RevPAR 为113.80 元，比去年同期-17.25%，整体平均RevPAR 为2019 年同期的72.37%，其中，中端酒店RevPAR 恢复好于经济型酒店（分别恢复至2019 年的66.16%和64.82%。
境内酒店平均ADR 为218.25 元，比去年同期+2.21%；OCC 为52.14%，比去年同期下降12.26 pct。2022 年Q4全年境内酒店整体平均RevPAR 为102.81 元，比去年同期-23.22%，恢复至2019 年同期的66.30%，；ADR 为221.34 元，比去年同期+2.78%；OCC 为46.45%，比去年同期下降15.73 pct。2022 年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC 分别为112.80 元、215.56 元、52.33%，分别同比-19.57%、+0.18%、-12.85 pct。
2022 年全年，公司继续丰富品牌矩阵，6 月发布最新品牌矩阵，进行差异化布局，同时坚持数字化转型，致力于提升服务效率与服务体验。虽然目前公司境内业绩水平还未完全恢复至疫情前水平，但随着商旅需求的进一步释放，恢复速度将进一步加快。
投资建议：我们预计公司23-25 年净利润为14.08/20.30/27.09 亿元，对应PE 为49/34/26 倍，行业疫情期间供给明显出清，公司开店持续下市占率提升显著，且在今年将直接享受需求快速回补带来的业绩增量，维持“增持”评级。
风险分析
1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：
由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
